一定会经历这么一系列过程。

一个问题是，比特币的稳定性还没有得到检验。那么，央行为什么要给部分准备的银行作最后的担保人呢？因为政府可以利用这套体系获取自己的利益，如前面提到的扩大财政支出，弥补财政缺口等。

不同商品都有一定的流动性，货币与非货币之间没有明确的界限。政府垄断纸币，纸币一定会贬值。经济学是要把前面的现实变成后面的现实。04. 私人货币与比特币 了解竞争性的私人货币，对认识比特币也有帮助。有价值的事物在竞争中产生，放开竞争才能使有助于市场效率和公众福利的事物产生。

可兑换是保持价值稳定的手段，如价值稳定，那么不一定需要可兑换。而目前垄断的银行体系阻碍了货币银行体制的演进，压制了商人创造稳健的货币。未来的资管行业会越来越细化，每个人都会有自己的分工。

对于认知的问题，以及把未认知的变为认知的过程，需要我们从哲学的角度去探索。而这需要我们对发生事件有着正确的理解，就拿中美贸易战来说，很多人认为这就是贸易战，但并不清楚这标志着国际秩序的变化。2、资管行业工业化过程 大规模分工是工业化区别于手工作坊的标志。风险直观的定义就是未来不利的不确定性。

分散派认为既然市场永远有效，主动投资就永远无法战胜指数，所有价值投资派成功者都只是5Sigma之外的幸运儿而已。从上图看红线是市场信号，黑线是实际宏观信号，看二者的共振市场信号有的时候是提前的，有的时候是滞后的。

首先我们把不确定性分为已知的和未知的，对于未知的东西我们要保持谨慎不去触碰它，同时又要有所进步逐渐去认识它变为已知的不确定性。这就涉及到融资的管理风险。现在很多研究方法的逻辑就是监测部分个体，这是错误的，而且效率很低，实际上我们真正应该关心的东西应该是结构，结构才是市场作为一个自组织主体能够适应环境的关键，才是真正的宏观周期。所以我们发现这个行业变了，大型资产管理机构的人看重如何准确的配置风险，然后再和外部资金合作，并在这个过程中提升人均产能。

在地震上，通过监测哪里发生地震了再快速应对。漂移过程中的随机性，要通过不断认知去分散掉，但是一定要把握住持续的趋势性漂移，这会给我们带来最终的收益。第二层是管理Beta等资产配置平台。市场的本质特征不是有效，也不是无效，而是适应。

对于已知的不确定性的理解，可以分为趋势和趋势的随机过程两个方面。3、投资理论与实践 有关投资理论，最常见的分为两个派别：一派是教科书里面得诺奖的那些人，他们主要的方法是找到不同的维度分散投资，分散在不同的维度下，这一派认为市场永远有效、能够反映所有能观察到的信息。

75年的时间长度是无法指导我们实践的，在投资上也会有类似情况，可能通过分析能够把未来预测在一个圈子里，但是并不能很好的指导当前投资二是价值判断主体偏差，证监会发审委毕竟不是市场主要投资者，他的价值判断会受他自身身份的影响。

现阶段因为股票是稀缺资源，股票价值大多是偏高的。但注册制下，可能会发生企业IPO发行失败的情况。但这一情况也存在弊端，一是价值判断偏差，证监会发审委很难站在市场全部投资者的角度去判断企业价值是否适合上市，他主要站在市场主要投资者的角度去进行价值判断，这就会使不少原本也有可能在证券市场融资成功的企业失去上市融资的机会，使一些市场上能够接受相应风险的投资者失去投资机会。对于IPO定价过高的股票，可能会存在缺少投资者而导致其发生IPO发行失败。在核准制下，企业几乎不会发行失败，证券法规定的几种发行失败的情形因为IPO资源的稀缺性，新股的供不应求而被掩盖。然而，2015年中国发生了一系列股票价格异常波动的情况，注册制改革颇受争议，而且股票发行注册制未写入2016年的政府工作报告，注册制改革暂缓。

但在注册制下，新股发行若要满足市场需求，新股的定价自然也要符合市场定位。若实行注册制，投资者对新股的投资需要资金，势必会从现有的股票投资中抽回资金，使得现有股票价值回归。

二、注册制价值判断权转移可能导致企业IPO发行失败 在我国核准制下，过会即意味着IPO成功。比如，乐视IPO造假事件涉及到IPO创业板发审委，2017年11月份的IPO企业过会率下降明显，11月3日到11月8日共四次IPO发审会参加11家企业，未过会企业7家，否决率达63.63%，而2017年上半年的否决率只有13.45%，2016年全年的否决率只有2.21%。

大多散户不重点关注企业价值，缺少对企业披露的财务信息系统、专业的分析能力。作为核准制掌权机构的中国证监会把手中的权力打散，将相应权力转交给市场相应主体，那么不管新股发行速度多快，中国证券市场始终都停留在核准制制度下，具备核准制的特点。

对比我国与美国的IPO审核，我国证监会针对企业提供的信息披露材料对企业进行价值判断，对于价值上不符合规定的企业要求他们进行进一步核查，不予过会重新排队。核准制是证监会发审委代替市场投资者在发行审核阶段行使了价值判断的权力，这一权力是国家法律赋予的。所以凭散户个人判断能力难以针对IPO披露的信息来对企业质地进行评定，更遑论定价。借鉴参考各国注册制制度的实行，从核准制到注册制，证监会手中必须放出的权力是企业价值判断权。

2016年共275家过会获批，2016年上半年过会70家，下半年过会205家。证监会把企业的价值判断权还给市场投资者，在长期来看，对IPO融资企业和市场投资者都是好事，但在短期会引起市场阵痛，主要有以下几条风险： 一、投资者，特别是广大散户投资者对注册制下IPO企业价值判断能力不足 据统计，国内市场80%的交易是由散户操作的。

2013年中共十八届三中全会提出健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革。市场上有人笑称，按照目前的新股发行速度，现在中国证券市场在实行的是挂着核准制名字的注册制。

这一制度的好处在与当投资者不成熟时，证监会发审委是一个权威、专业的机构，可以帮投资者排除风险。核准制是集权于国家机构，是一种人治。

证监会在IPO过程中代投资者行使价值判断，使投资者对外界过于依赖，这在一定程度上不利于投资者自身的成长。三、注册制对市场现有股票价格的冲击 若注册制实行之后，新股会大面积发行，上市企业大量增多。可实际情况真是这样？这种论调反映了中国证券市场上许多散户投资者的不成熟程度罢了。编者注：本文系根据柯冰冰《从核准制到注册制——权力的转移与风险》（时代金融，2018年2期）一文摘编而成。

若现有股票价格普遍下跌，则会造成股票市场的震荡，影响证券市场的稳定。散户在股票存在大量炒短线、炒次新、乃至炒退市的投机行为。

美国SEC也会针对企业提供的信息披露材料对企业进行实质判断，但美国SEC判断出价值上存在缺陷的企业会让企业提供更充分的信息披露来对缺陷进行解释，直到认为企业已经完全实质披露信息，提供的信息能够让投资者充分理解并判断企业的价值。中国股票市场从核准制转到注册制，原先证监会手中关于IPO审核的权力不会凭空消失，而是会分散到市场的各个对应主体手上继续行使。

注册制是散权于市场，是一种市场自治，或者称之为无为而治。11月5日，在上海进博会开幕式演讲时，习总书记宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。